年度財務預測 (單位:百萬元)

投資建議與結論

1.投資建議 買進

2.結論

2009因受到金融海嘯衝擊，賭場、酒店的資本支出減少，導致裝飾燈市場萎縮，營收也較2008年減少17.63%，而毛利率因銅料庫存及上游磊晶設備折舊因素略為下降至29.8%。然2009年切入上游晶片生產後，在高度垂直整合效應下，真明麗將享有成本優勢，市佔率將逐漸擴大。且在環保節能意識抬頭，LED照明已為趨勢，未來在LED照明快速發展下，營收成長可期。2010年營收YoY+30%，毛利率回升至35.83%，業外部分加計來自中國政府補助之一億五千萬元人民幣，2010年EPS為1.77元。因此在成長動能明顯可見情形下，給予18~20XP/E評價，此次來台發行TDR 1單位表彰原股0.5股，12/22定價12.9元發行，因此尚有隱含超過20%之上漲空間，因此建議買進。

重點說明

產業基本現況

1.真明麗為全球最大之燈具製造商，主要商品為LED裝飾燈、LED照明燈、白熾裝飾燈及舞台燈等。於裝飾燈市場市佔率超過五成，客戶群極為分散遍佈全球，且數量超過千家，最大客戶比重不超過10%，單一客戶風險較小。

2.2009 H1產品營收組合：

未來產業分析

1.真明麗現於燈具市場約有五成市佔率，具有高度垂直整合優勢，自上游磊晶、中游導線架及封裝、下游燈具模塑膠射出皆為集團自製。且裝飾燈及舞台燈為高度客製化產品，在有效垂直整合的模式下，由設計、開模等生產流程等速度優於其他燈飾同業，並享有成本優勢。在2008年金融海嘯後，許多規模較小之燈飾廠不堪虧損逐步退出市場，因此預期真明麗之市佔率將進一步提高。

2.全球目前LED照明仍處於起步階段，滲透率僅2%~3%，2009年LED照明產值約20億美元，然而在全球環保意識抬頭，世界各國開始陸續禁用及禁產白熾燈泡，且政策實施之時間點約落在2010至2012年間，因此LED照明市場預期將開始高速成長，預計在2012年全球LED照明產值將超過50億美元。因此以真明麗於LED照明市場之規模，將可明顯見到其成長動能。

3.由於LED照明取代傳統白熾燈趨勢明顯，因此09Q1導入LED上游製程後，現有5套31片X 2吋之MOCVD機台設備，產能為450KK/月，目前幾乎全部供應集團所需。另於09Q4將與揚州經濟技術開發區管委會簽訂一投資協議，成立一包含晶片、封裝及照明模組之LED廠。開發區管委會將對此新廠之每台MOCVD提供人民幣一千萬元之補助及所得優惠稅率15%。此新廠預計共購置30台MOCVD機台，總產能將達六萬片/月。計畫於2010年購置15台，因此業外收益將有一億五千萬元人民幣之入帳。且在此廠產能開出後，其高亮度之LED晶片除可供集團需求外，將可進一步切入其它如IT、TV等之LED背光市場。

4.目前成本結構中原料成本佔67%，人工及營運成本佔33%。而在原料成本中之主要成本為封裝用之銅線佔20%、LED磊晶佔18%及PVC為7%。在原物料持續上漲的情形下，將侵蝕真明麗今年之毛利率，因此預估2009年毛利率下滑至29.8%。然2010年原物料漲勢預估不再強勁，且LED磊晶自製部分產能大幅開出後，將可有效降低生產成本，因此2010年毛利率將回升至35.83%。

5.大陸官方明年將加碼「十城萬盞」LED路燈示範工程，倍增至「五十城二百萬盞」，計劃從現行的21個半導體照明示範城市，擴增至50個以上城市，共建置200萬盞LED路燈。唯今年「十城萬盞」發包進度不如預期，今年只有濰坊、重慶、保定三個城市明確提出LED路燈安裝量要超過1萬盞，其他城市未明確釋出標案，總體數量並不大，因此預期在明、後年才會真正發酵。且大陸明令各級政府「五十城二百萬盞」簽約需有70%以上之本土廠商，因此真明麗將享有地利之便，得以優先打入此供應鍊。

6.2009因受到金融海嘯衝擊，賭場、酒店的資本支出減少，導致裝飾燈市場萎縮，營收也較2008年減少17.63%，而毛利率因銅料庫存及上游磊晶設備折舊因素略為下降至29.8%。然2009年切入上游晶片生產後，在高度整直整合效應下，真明麗將享有成本優勢，市佔率將逐漸擴大。且在環保節能意識抬頭，LED照明已為趨勢，未來在LED照明快速發展下，營收成長可期。2010年營收YoY+30%，毛利率回升至35.83%，業外部分加計來自中國政府補助之一億五千萬元人民幣，2010年EPS為1.77元。