重點摘要/投資建議

維持奇美電、中光電、穎台買進建議(奇美電、中光電調高目標價)，並調升友達、群創、彩晶、瑞儀評等至買進。主要原因為(1)面板族群股價主要反應面板報價及獲利，12/2009部分面板報價止跌，並有機會提前結束報價下跌循環，面板廠4Q09獲利將優於預期；(2)面板股股價對利空訊息反應鈍化；(3)開放大尺寸面板發陸、QDII來台投資、面板納入ECFA早收清單為未來國內面板產業利多。

產業分析

面板族群11/2009營收評析：

表一：面板族群11/2009營收概況、12/2009營收預估

資料來源：IBTS

面板廠：11/2009國內四家純面板廠大尺寸面板出貨量1,891萬片，MoM+5.72%(除了彩晶之外出貨量均增加)，大尺寸面板出貨量回升反應回補庫存需求，不過營收表現並不同調，友達、彩晶營收下滑，奇美電、華映營收回升，其中彩晶表現較不如預期，友達符合預期，奇美電、華映則優於預期；群創營收表現亦優於預期，11/2009營收153.75億元，MoM+3.10%。四家純面板廠中小尺寸面板出貨量合計5,785萬片，MoM-11.03%，呈現大廠出貨量下滑，小廠出貨量回升趨勢(友達、奇美電、華映、彩晶MoM分別為-29.31%、-25.19%、+29.06%、+14.50%)。IBTS預期12/2009回補庫存需求持續，加上面板報價跌幅趨緩，主要面板廠營收趨勢持平或向上。整體而言面板廠4Q09營收表現優於預期，IBTS預估友達、奇美電、彩晶、群創4Q09營收QoQ分別為+4.75%、-4.19%、+3.04%、-4.20%。

零組件廠：核心持股中除威力盟、迎輝營收下滑幅度較大，表現較不如預期外，其餘主要面板零組件廠11/2009營收與10/2009相差不多，漲跌互見，其中背光模組廠中光電、光學膜廠華宏表現較優於預期。IBTS預期零組件廠12/2009營收持續反應庫存回補。觀察零組件廠4Q09營收表現差距大，IBTS預估迎輝、威力盟、華宏、中光電、瑞儀、穎台4Q09營收QoQ分別為-20.33%、-6.01%、-2.75%、+20.29%、-9.25%、+3.74%。

面板報價評析：

圖一：面板報價趨勢

資料來源：IBTS

09/2009下旬部分液晶監視器面板報價開始走跌，10~11/2009液晶監視器面板跌幅明顯較筆記型電腦及液晶電視面板大，反應監視器面板庫存率先修正。12/2009上旬監視器面板報價率先止跌，開始反應回補庫存需求，而部分面板廠已蘊釀近期調高面板價格。IBTS原本預期本次下跌循環歷時兩季，但部分監視器面板報價下跌3個月後已止跌，反應回補庫存需求優於預期，雖然目前斷定價格下跌循環即將結束言之過早，不過報價跌幅提前趨緩有助於提高面板廠4Q09獲利。

近期訊息評析：

1.針對美國司法部於2006年底對日本、韓國、台灣等面板廠所提出操縱面板價格之反托拉斯指控，奇美電宣佈已與美國司法部達成協議，同意支付罰金2.2億美元(約新台幣71.16億元)，以5年期間分期付款方式支付，並配合美國司法部進行後續調查，奇美電將於4Q09一次認列為非營業損失。以奇美電721億普通股股本/新奇美729億股本計算，影響奇美電/新奇美每股淨值約1元。而友達未來可能也有罰金支出，為面板利空訊息。

2.經濟部12/2009底將召開跨部會委員會議，檢討禁止登陸產業清單，預期大尺寸面板有機會在本次討論後開放登陸，IBTS預期將成為面板產業利多。不過目前說法為廠商登陸前頇滿足「技術領先」、「優先投資台灣」兩項前提，而從需求面觀察，中國目前所需面板產能主要是為了供應中國快速成長的液晶電視面板需求，需要的是6代線以上產能。目前台灣技術最領先的面板產線為友達的8.5代線，而友達、奇美電均有7.5代線，開放登陸後有機會優先受惠，而二線廠技術最領先的產線華映為6代線、彩晶為5.3代線，開放登陸後受惠程度不大。

3.兩岸金融監理合作備忘錄(MOU)於11/16/2009簽訂完成，最晚60天內生效。依中國法令規定，沒有和中國簽訂MOU的地區，QDII只能投資公債及公司債，並以其資產規模的3%為上限，有簽訂MOU者可投入股市，規模上限也提高到10%。中國現有12家QDII，據金管會資料顯示，截至10/2009月底中國證監會核准的QDII基金規模約100億美元(折合新台幣約3,250億元)，以投資台股上限10%計算，最多約新台幣300億元可挹注台灣股市，IBTS認為台灣電子權值股包括面板在內可望受惠，為面板產業利多。

4.面板業者指出韓面板廠從3Q09開始積極殺入大陸面板供應市場，並將大陸列為2010年重點市場，農曆春節檔期將是2010年市佔爭奪前哨戰，儘管12/2009上旬液晶電視面板處於小幅降價1~3美元局面，但業界傳出韓面板廠將與中國液晶電視廠展開年度採購協議，01~02/2010將進行議價，對國內面板廠為利空。

5.經濟部擬面板產業納入ECFA早期收穫清單，工業局表示由於兩岸均為資訊科技協定(ITA)會員，電子產品本應都降為零關稅，但中國對面板少部分產品依舊有3~8%關稅，因此將透過早收清單爭取降至零關稅。若面板順利納入早收清單，ECFA生效時間早於東協加三，台灣面板產業利基將可望領先日韓。IBTS認為面板產業列入台灣早收清單有助於中國取得成本更低的面板，對中國亦有好處，有談成機會，亦有機會成為2010年面板產業利多。

投資建議：

維持奇美電、中光電、穎台買進建議(奇美電、中光電調高目標價)，並調升友達、群創、彩晶、瑞儀評等至買進。主要原因為：(1)面板族群股價主要反應面板報價及獲利，12/2009部分面板報價止跌，並有機會提前結束報價下跌循環，面板廠4Q09獲利將優於預期；(2)面板股股價對利空訊息反應鈍化；(3)開放大尺寸面板發陸、QDII來台投資、面板納入ECFA早收清單為未來國內面板產業利多。

表二：面板族群投資建議

資料來源：IBTS

投資評等說明